Il punto di vista dei gestori di portafoglio sulla concorrenza emergente dalla Cina ad ASML

Approfondimenti sugli Investimenti
, 19 dicembre 2025

Il punto di vista dei gestori di portafoglio sulla concorrenza emergente dalla Cina ad ASML

Sin dal lancio dei nostri ETF, siamo azionisti di ASML, riflettendo la nostra convinzione nella posizione competitiva dominante dell'azienda, nelle notevoli barriere all'ingresso e nei forti motori di crescita strutturale a lungo termine. ASML è il principale produttore e fornitore di sistemi litografici utilizzati nella produzione di chip semiconduttori e occupa una posizione di forza unica come unico fornitore di macchine litografiche a ultravioletti estremi (EUV). Questi sistemi sono essenziali per la produzione dei chip semiconduttori più avanzati, con una domanda sostenuta dalla continua crescita dell'intelligenza artificiale.

Recenti sviluppi nelle dinamiche competitive

Questa settimana, Reuters ha riportato che la Cina ha sviluppato un prototipo di strumento litografico EUV all'inizio del 2025 e da allora è entrata in una fase di test. Il rapporto indica che questo progetto coinvolge ex ingegneri ASML e il reverse engineering della tecnologia EUV di ASML. Secondo Reuters, il prototipo è operativo e in grado di generare luce ultravioletta estrema; tuttavia, non è ancora stato utilizzato per produrre chip semiconduttori funzionanti. L'articolo afferma che il governo cinese punta a realizzare chip funzionanti entro il 2028.

Sulla base delle nostre discussioni e ricerche preliminari, riteniamo che una tempistica più realistica vada oltre il 2030. Pur riconoscendo che la situazione continuerà ad evolversi, la nostra valutazione si basa sulle informazioni pubbliche attualmente disponibili. Nella nostra valutazione iniziale, l'attuale prototipo cinese appare più simile alla fase iniziale di sviluppo di ASML nel 2001, quando l'azienda realizzò il suo primo prototipo EUV funzionante sviluppato internamente. Per contestualizzare, ASML ha impiegato circa cinque anni per consegnare il suo primo strumento di dimostrazione alpha esterno nel 2006, seguito da altri quattro anni per spedire il suo primo sistema di classe produttiva nel 2010. In particolare, il primo strumento EUV adatto alla produzione di grandi volumi è stato consegnato solo nel 2017.

Rivalutazione di ASML a seguito delle recenti notizie

Sebbene l'articolo di Reuters possa attirare l'attenzione dei media, riteniamo che rischi di sopravvalutare la minaccia competitiva a breve termine e di sottovalutare il contesto più ampio. Come sottolineato in precedenza, il rischio a breve e medio termine per la posizione di mercato di ASML appare gestibile, dati i tempi storicamente lunghi necessari per passare dallo sviluppo di prototipi a strumenti di produzione commercialmente validi e ad alto volume, come dimostrato dall'esperienza stessa di ASML. È importante riconoscere che gli sforzi di sviluppo della Cina potrebbero avanzare più rapidamente grazie al reverse engineering. Tuttavia, anche in uno scenario accelerato, riteniamo che ciò rimarrebbe al di fuori del nostro orizzonte temporale di investimento, continuando così a sostenere la posizione dominante di ASML sul mercato.

Nel lungo termine, è possibile un aumento della concorrenza qualora le aziende cinesi riuscissero a commercializzare con successo la tecnologia EUV. Detto questo, le implicazioni non sono necessariamente negative per ASML. Attualmente, ASML non è in grado di spedire sistemi EUV in Cina a causa delle restrizioni all'esportazione. Esiste un argomento credibile secondo cui il successo dello sviluppo interno dell'EUV in Cina potrebbe alla fine spingere gli Stati Uniti e l'UE ad allentare queste restrizioni, consentendo potenzialmente ad ASML di vendere sul mercato cinese e di espandere il proprio mercato potenziale totale (TAM). Data la fase iniziale dello sviluppo dell'EUV in Cina, valutiamo il rischio finanziario a breve termine come limitato, poiché ASML non vende sistemi EUV in Cina a causa delle attuali restrizioni all'esportazione occidentali.

Continueremo a monitorare attentamente gli sviluppi relativi alle dinamiche competitive. Nel complesso, rimaniamo soddisfatti del posizionamento di ASML nell'ambito del periodo di detenzione previsto dai fondi. Vale inoltre la pena notare che un sistema EUV di livello produttivo richiede non solo la capacità di generare luce EUV, ma anche un'eccezionale fedeltà dell'immagine, precisione di sovrapposizione, produttività e disponibilità degli strumenti. Il raggiungimento di queste caratteristiche prestazionali per replicare un ambiente di produzione ad alto volume simile a quello di ASML richiede in genere molti anni di perfezionamento oltre la fase di prototipo.

Valutazione e prospettive di investimento

Dal punto di vista della valutazione, il titolo è attualmente scambiato con un multiplo P/E forward combinato di 33,8x, rispetto alla media storica quinquennale di 33,5x. Sulla base delle nostre ipotesi, riteniamo che il titolo abbia il potenziale per generare un rendimento cumulativo superiore al 25% nei prossimi tre anni.

Vediamo anche un potenziale di ulteriore crescita sostenuto da diversi fattori, tra cui un rafforzamento del ciclo di espansione del mercato delle memorie, potenziali ordini incrementali da Intel, una ripresa nei mercati finali non legati all'intelligenza artificiale e l'adozione di sistemi di litografia ad alta apertura numerica. Quest'ultimo fattore, in particolare, dovrebbe determinare nel tempo sia una maggiore crescita dei ricavi che un aumento dei margini.

Nel complesso, riteniamo che la posizione unica e strategicamente cruciale di ASML all'interno della catena del valore dei semiconduttori ne rafforzi lo status di investimento fondamentale nella nostra allocazione nel settore dei semiconduttori. Insieme agli investimenti in TSMC e Cadence, questo posizionamento garantisce un'esposizione diversificata ai segmenti chiave dell'ecosistema dei semiconduttori.

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