Portfoliomanager-Meinung zu aufkommender Konkurrenz aus China für ASML

Investment Insights
, 19. Dezember 2025

Portfoliomanager sehen neue Konkurrenz aus China für ASML

Seit der Auflegung unserer ETFs sind wir Aktionäre von ASML, was unsere Überzeugung von der dominierenden Wettbewerbsposition des Unternehmens, den erheblichen Markteintrittsbarrieren und den starken langfristigen strukturellen Wachstumstreibern widerspiegelt. ASML ist der führende Hersteller und Lieferant von Lithografiesystemen für die Halbleiterchip-Produktion und nimmt als einziger Anbieter von EUV-Lithografieanlagen (Extreme Ultraviolet) eine einzigartig starke Position ein. Diese Systeme sind für die Herstellung modernster Halbleiterchips unverzichtbar, wobei die Nachfrage durch das anhaltende Wachstum im Bereich der künstlichen Intelligenz gestützt wird.

Jüngste Entwicklungen in der Wettbewerbsdynamik

Diese Woche berichtete Reuters, dass China Anfang 2025 einen Prototypen eines EUV-Lithografiegeräts entwickelt hat und seitdem in die Testphase eingetreten ist. Der Bericht weist darauf hin, dass an diesem Projekt ehemalige ASML-Ingenieure beteiligt sind und dass es sich um Reverse Engineering der EUV-Technologie von ASML handelt. Laut Reuters ist der Prototyp betriebsbereit und in der Lage, extremes Ultraviolettlicht zu erzeugen; er wurde jedoch noch nicht zur Herstellung funktionsfähiger Halbleiterchips verwendet. Der Artikel besagt, dass die chinesische Regierung bis 2028 funktionsfähige Chips anstrebt.

Aufgrund unserer Gespräche und vorläufigen Untersuchungen gehen wir davon aus, dass ein realistischerer Zeitrahmen über das Jahr 2030 hinausgeht. Wir sind uns zwar bewusst, dass sich diese Situation weiterentwickeln wird, stützen unsere Einschätzung jedoch auf derzeit verfügbare öffentliche Informationen. Nach unserer ersten Einschätzung scheint Chinas aktueller Prototyp eher mit der frühen Entwicklungsphase von ASML im Jahr 2001 vergleichbar zu sein, als das Unternehmen seinen ersten intern entwickelten funktionsfähigen EUV-Prototypen vorstellte. Zum Vergleich: ASML benötigte etwa fünf Jahre, um 2006 sein erstes externes Alpha-Demonstrationswerkzeug zu liefern, gefolgt von weiteren vier Jahren, um 2010 sein erstes Serienprodukt auszuliefern. Bemerkenswert ist, dass das erste EUV-Werkzeug, das für die Massenproduktion geeignet war, erst 2017 ausgeliefert wurde.

Neubewertung von ASML nach den jüngsten Nachrichten

Der Reuters-Artikel dürfte zwar für Schlagzeilen sorgen, doch unserer Meinung nach besteht die Gefahr, dass er die kurzfristige Wettbewerbsbedrohung überbewertet und den größeren Zusammenhang unterschätzt. Wie oben dargelegt, erscheint das kurz- bis mittelfristige Risiko für die Marktposition von ASML angesichts der historisch langen Zeiträume, die erforderlich sind, um von der Prototypentwicklung zu einem kommerziell rentablen Werkzeug für die Massenproduktion zu gelangen, wie die eigenen Erfahrungen von ASML zeigen, überschaubar. Es ist wichtig zu erkennen, dass Chinas Entwicklungsbemühungen aufgrund von Reverse Engineering schneller voranschreiten könnten. Selbst in einem beschleunigten Szenario würden diese jedoch unserer Meinung nach außerhalb unseres Anlagehorizonts bleiben und somit die dominante Marktposition von ASML weiterhin stützen.

Langfristig ist ein verstärkter Wettbewerb möglich, sollten chinesische Unternehmen die EUV-Technologie erfolgreich kommerzialisieren. Allerdings sind die Auswirkungen für ASML nicht unbedingt negativ. Derzeit kann ASML aufgrund von Exportbeschränkungen keine EUV-Systeme nach China liefern. Es gibt ein plausibles Argument dafür, dass eine erfolgreiche Entwicklung der EUV-Technologie in China letztendlich die USA und die EU dazu veranlassen könnte, diese Beschränkungen zu lockern, wodurch ASML möglicherweise in den chinesischen Markt eintreten und seinen gesamten adressierbaren Markt (TAM) erweitern könnte. Angesichts des frühen Stadiums der EUV-Entwicklung in China schätzen wir das kurzfristige finanzielle Risiko als begrenzt ein, da ASML aufgrund der bestehenden westlichen Exportbeschränkungen keine EUV-Systeme nach China verkauft.

Wir werden die Entwicklungen im Zusammenhang mit der Wettbewerbsdynamik weiterhin genau beobachten. Insgesamt sind wir weiterhin mit der Positionierung von ASML innerhalb der erwarteten Haltedauer der Fonds zufrieden. Es ist auch anzumerken, dass ein EUV-System in Produktionsqualität nicht nur die Fähigkeit zur Erzeugung von EUV-Licht erfordert, sondern auch eine außergewöhnliche Bildtreue, Überlagerungsgenauigkeit, Durchsatzleistung und Werkzeugverfügbarkeit. Um diese Leistungsmerkmale zu erreichen und eine ASML-ähnliche Massenproduktionsumgebung zu replizieren, sind in der Regel viele Jahre der Weiterentwicklung über das Prototypenstadium hinaus erforderlich.

Bewertung und Anlageausblick

Aus Bewertungssicht wird die Aktie derzeit mit einem gemischten Kurs-Gewinn-Verhältnis von 33,8 gehandelt, verglichen mit ihrem historischen 5-Jahres-Durchschnitt von 33,5. Basierend auf unseren Annahmen glauben wir, dass die Aktie das Potenzial hat, in den nächsten drei Jahren eine kumulative Rendite von über 25 % zu erzielen.

Wir sehen auch Potenzial für weitere Aufwärtsbewegungen, die durch mehrere Faktoren gestützt werden, darunter ein sich verstärkender Aufschwung im Speicherbereich, potenzielle zusätzliche Aufträge von Intel, eine Erholung in nicht-KI-bezogenen Endmärkten und die Einführung von Lithografiesystemen mit hoher numerischer Apertur. Insbesondere Letzteres dürfte im Laufe der Zeit sowohl zu einem höheren Umsatzwachstum als auch zu einer Margenausweitung führen.

Insgesamt sind wir der Ansicht, dass die einzigartige und strategisch wichtige Position von ASML innerhalb der Halbleiter-Wertschöpfungskette seinen Status als Kernposition innerhalb unserer Halbleiterallokation untermauert. Zusammen mit den Investitionen in TSMC und Cadence gewährleistet diese Positionierung ein diversifiziertes Engagement in wichtigen Segmenten des Halbleiter-Ökosystems.

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